科瓦列夫：憎恨者给我动力胜沃德

第二，经济结构调整难度加大。

让我们的世界互联互通的网络技术，也让我们依赖于潜在脆弱的网络连接。这是一种有时被称为加密电子货币的电子交换系统。

如果你想在2014年当个嬉皮士，你不需要穿纱笼做瑜伽：颠覆传统、离经叛道的最热门方式之一就是用比特币付酒吧账单——甚至（或者说尤其）是在巴厘岛这样的地方。该系统大体上是一种个人对个人(P2P)交换系统，使用一种叫比特币的价值单位。他希望能够忘掉金融一阵子，所以在以瑜伽静修闻名的偏远旅游胜地乌布镇(Ubud)的一家普通酒店订了房间。的确，如果你只是遗失了你的电子钥匙，也就是密码，你的钱就可能消失。近年来随着西方的货币实验不断加速，这种不信任情绪迅速增强，这就是为什么瑞士的银行里存放着那么多金条。

这确保了比特币的价值是以民主的方式根据供求关系决定的。而这类风险似乎也没有阻碍比特币的发展壮大，比特币甚至都拓展到了新兴市场。我想这是自然的，但是，既然是债权债务关系，借款人就应该欠债还钱。

但国有企业仍是国有独资的，未能实现所有权多元化和股份制的改革，为此称为空转。有的人会说，贷款企业可能会有一些与债权人不同的看法。1.在一般性拖欠的情况下，采取一些催收的措施。但是对于转轨经济国家来说，高通货膨胀时期却是银行消化不良资产的较好时机。

所谓处理得好，指的是能够找到相应的办法和措施，其中也包括正确理解和运用债转股，顺利解决部分不良资产问题，剩余的不良资产损失控制在国力能够承担的范围之内，这意味着我们能够顺利渡过这一轮的金融风险高峰期。但是我认为，债权转换成股权是会有一定的效果的，原因就在于国有银行的内部有一整套激励机制，也有内部的横向比较和竞争。

第二，银行业务的发展和竞争力受到巴塞尔协议的有关原则的制约，资本充足率达不到8%就会有压力，就不能再继续膨胀和扩张。人人都知道股本投资风险高于存款的风险，因此，实际上股本投资预期的回报率是高于银行存款的利息率的。第三，债转股的实施，重新提出了对银行体制改革的思考。我国1979年改革以前，企业的主要资金来源均是财政拨款，当时关于资本金的概念也很不清楚。

正宗的债转股概念大体上是指，当商业银行的贷款对象出现一定问题时，商业银行所采取的一种资产保全方式。第三是财务纪律的逆向选择。因此债权是否转换成股权，搞不搞都一样，意义并不大。理论上讲，企业资本金不足、过分借贷（over-borrowing）时，解决的办法有以下几种：一是减少贷款，适当收缩，但是景气时往往不愿自觉收缩，而不景气时却又还不起贷款。

例如通胀率从谷底上升期间，名义利率较低，企业的投入品和产成品库存也处于升值走势，企业会感到借款的利息负担并不重，甚至借的多反而有利。韩国也是大型集团企业资本金不足，过度依赖借贷来发展，为此，今年9月上旬韩国与世界银行共同在汉城举办了债转股问题国际研讨会，显示出其对债转股问题的关注程度。

企业资本金不足较为普遍，人们就必然会关注债转股的问题，并对其开展研究。如果债转股做了几宗，意味着银行已经在利用居民或者机构的存款进行实业投资。

在对资本金不足的企业作财务调整的同时，还必须采取综合配套的措施，设计相应的重组计划，才能够真正将企业中存在的问题真正扭转过来。首先，从传统商业银行的角度来看，既然在开始时确定客户是贷款对象，那么商业银行一开始就根本没有持股动机。从企业角度来看，企业没有意识到过分依赖银行贷款可能存在的风险，银行也没有充分意识到自己的风险。有时需要采取催收、常规重组、债务重组或者破产的办法，这样最终真正需要实施债转股的比例就不会太高。在改革的前期阶段，金融界的注意力聚焦在建立双层银行体系、实行银行的商业化、制止行政干预、治理通货膨胀等问题上。对于注资不足综合症的治理，往往不是简单地做些财务转换就能够解决的。

另外一种是在资产管理公司运营的过程中，债转股后持有股均成功转给另外的投资人，从而同时缩减资产负债，不需要针对负债方进行调整。一种是有防火墙的分业经营。

这时的重组还可能采用上述保全的某一种方式或混合的方式，即一般性重组、债务重组、债转股、分拆、收购兼并、寻求新股东以及各种方式的混合。只有在不得已的情况下才会考虑去持股。

这里所讲的市场条件还包括市场监管健全等条件。在80年代后半期，我国一些机构纷纷向银行融资办企业。

在金融机构体系比较发达的市场上，例如在美国，商业银行和投资银行都比较发达，这种平衡能够通过此消彼长来达到。目前，我国采取的是分业经营体制，然而，各家银行建立了资产管理公司，该公司可涉足相当一部分投资银行业务。仅仅从财务角度调整资本金不足的方式很多，如降低借债规模、增加资本金、设法调整债务比率。在综合药方中，最为重要的一点是强调法人治理结构。

总之，除了某种周期性相位的原因，债转股和企业财务负担之间并没有直接的联系，那为什么要进行债转股呢?关键是资本金不足的企业往往具有综合症。有人会问，这种资本金不足是否是转轨经济的问题?根据分析，这并不一定是转轨经济必然出现的问题。

而调整法人治理结构恰恰是债转股的特长。目前由资产管理公司运作债转股，转股后的股份持有在政策上被称作阶段性持股。

但是从目前社会上对于债转股的一般认识来看，普遍存在着概念上和认识上的模糊和误区。因此，在资产方因债转股而进行调整的同时，必须对负债方进行相应的调整，例如开发出售投资基金产品，或者像欧洲一些银行那样，接受养老基金或者保险基金的委托。

薄弱的法人治理结构和缺位的所有权结构必然会引发其他问题，例如包括外部审计在内的监督机制一定较差，用人机制一定较差，一般来说财务管理会也较差，首席财务官（CFO）的质量往往存在问题。此时，债务重组的手段显然是不够的，可以考虑的一种做法是债转股。在此介绍这些，目的是希望能够向大家提供一种对症下药的概念。其中定额流动资金由财政拨付，只有超额流动资金才由银行发放。

按照对象的不同，可以将重组分为三类重组，即物理重组、财务重组以及法人治理结构的重组。当然股本投资具有同甘共苦的特性，在企业出现困难时，股本投资能够起到帮助企业渡过艰难期的作用。

人们会考虑可否让现存的机构去做它们的金融中介产品，这就导致了重新思考。这剂苦药很可能会导致更换财务主管，甚至是更换总经理以至全部经营班子，很可能会裁员，还可能会分拆。

其一是薄弱的法人治理结构，在企业资本金不足或者根本就没有股本金时，企业的法人治理结构必然是薄弱的，甚至是不存在的。在大量国有企业依靠银行贷款进行快速膨胀一段时期以后，改革前并不突出的资本金不足问题开始逐步变得突出起来。